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在调味品行业，各公司的营收和利润普遍下降的情况下，为什么海天味业的三季报还取得了近两位数的增长？海天的销量来自哪里？
一般来说，被归为其他产品的类别是边缘产品，销量几乎可以忽略不计，但是海天的其他类别却实现了巨额增长。这其中，醋和料酒是主力。那么海天为什么选择在现阶段大力发展醋和料酒呢？
下面就通过恒顺醋业2024年的三季报和半年报找找答案。
恒顺醋业2024三季报解析
主要数据
因为三季报信息少，所以这里简单列出几个数据，把主要篇幅留给半年报。
1、营业收入跌6.5%，净利润跌13.08%，为什么净利润减少比营业收入减少的幅度大那么多？
2、銷售费用、管理费用和研发费用占营业收入的比重是多少？
它的研发费用占比算高的了，不过主要是因为分母的营业收入下降。
销售费用率也太高了，越是规模小的公司，销售占比越大，越会占用资金。就像电子围着原子核转动，很难跃迁到其他轨道，维持低杠杆率又扩大规模是很不容易的。
3、利润表中其他收益部分比去年同期增减多少？
三季报数据下降的原因是什么？管理层给的理由是什么？
从半年报中，管理层认为营收利润下降是因为销售收入下降，可能是两个因素造成的：销量减，单价降，或者二者皆有。
4、每股收益从0.1311跌到了0.1089；
5、收回的现金少了1亿，但是购买原材料的钱也少花了1.5亿。员工工资支出也降了，各种费用又节省了，所以最后现金流多出1.37亿；
6、分配的股息红利少了，历年股息是多少？
这派息金额飘忽不定，目前股息率0.86%，太低了。这公司真没赚多少钱啊，所以也没那么多钱分红。
看看海天味业的分红：
海天的派息漂亮多了，分红比较稳定，目前股息率1.46%。海天的股价可是以贵著称，居然股息率还更高一点。买谁不是一目了然吗？
7、和海天一样，存货减少了。
以上数据实在惨淡，本以为三季报数据挺差，没想到半年报更差，说明三季报还有所好转了。
扩产项目
2021年募资建设了10万吨黄酒、料酒项目以及云阳公司10万吨调味品智能化生产项目，如今这两个项目已经完成并投产运行。
当时为什么要增加这两个项目？
用于产能扩产项目。
当时募集了多少资金？
半年报中提及2023年4月份恒顺醋业定向增发项目成功落地，实际募集资金 11.43亿元。
恒顺醋业是醋行业第一家上市的公司，它于2001年上市，所以上市二十多年居然还不能靠自有资金进行扩产，生意实在做得不好。
不务正业
恒顺醋业的业务不太专一。主营生意已经做得很一般了，还要分散注意力去搞房地产、彩印业务，居然还搞商城，属实不务正业。
还做米生意？这个倒可以理解，因为食醋的原材料需要用到糯米。
恒顺醋业2022年报中披露"公司利用镇江独特的地理种植优势在镇江市周边建立了4500 亩香陈醋专用糯米种植基地，并在江苏省建成了万余亩的食醋专用粮种植基地。采用“公司+基地+农户”的合作种植和定向采购模式。"
看了恒顺醋业的三季报后我想知道：
醋和料酒的市场到底有多大？
为什么海天要大力开发这个市场？
目前海天在醋和料酒上的市占率是多少？
继续在恒顺醋业2024半年报中寻找答案。
恒顺醋业2024半年报分析
一、首先看半年报中的重要数据
本文不再像前面的那篇文章用Kimi解析海天味业2024三季度财报一样分开列出，而是一次性把问题全列出来，话术如下：
*****的营业收入和营业利润是多少？营业收入增长幅度是多少？净利润增长幅度是多少？应收账款、存货和固定资产增长的幅度是多少？每股收益是多少？每股收益与去年同期相比变化幅度多大？ROE是多少？去年同期ROE是多少？
你可以直接复制加上自己要分析的公司名称，导入kimi，一秒就可以获得一家公司的关键指标，获取初步印象。
从计算的结果看，恒顺醋业的经营指标等比例地减少，净利润、应收账款、存货下降幅度都在25%上下。所以它的利润是真实的，可谓健康地衰退了。
这里的ROE计算得比较简略，应该分出来三项看比较清楚，叫kimi重新算吧！另外分别比较恒顺、千禾和海天半年报的ROE应该对比明显，尤其是资产周转率应该比较一下。于是我再导入另外两家公司的报表，这里注意一定要只取报表部分，要不然年报和半年报文件都太大了，没法在同一个对话里操作。
话术：用杜邦分析法计算恒顺醋业、千禾味业和海天味业的ROE，分别列出利润率、资产周转率和权益乘数。
记得让它分别列出三项，不说它就不给列了，很像人，爱偷懒。
一比较，恒顺醋业好弱，各项指标都垫底，而它已经是食醋行业的老大了，感觉海天先啃下竞争对手最弱的醋和料酒没毛病。从权益乘数看，三家调味品公司的杠杆率都很低，所以我觉得相比其他行业，调味品公司的安全系数要高一点。和恒顺这样的普通公司比起来，千禾味业还挺出色的，说明管理层比较精明，只是我不喜欢他把精明用在小股东身上。千禾的资产周转率为37.56%，和海天的资产周转率40.31%可说不相上下，说明他的货卖得也挺快的，但是最后ROE的差距却非常大，为什么？从公式看出，还是海天的利润率比较高。为什么它的利润高？应该是它的单位费用低，就是规模降低了营运过程中的各项费用。比如我们看美国仓储零售商店开市客，它的营运费用是逐年下降的，都是因为规模扩张。这里多提一句，列一下各公司的ROE乘法算式，我想不出一个理性的投资者为什么不去买贵州茅台。海天再好，和茅台比也逊色多了。
二、恒顺醋业半年报利润表分析
1、销售收入是否达到预期
看看2023年年报和2022年年报管理层订的目标是什么？
营业收入下降那么多，怎么也不可能说是达到预期吧！
那管理层的预期目标是什么？
2022年年报里设立的目标🎯是："2023 年公司力争实现：主营调味品业务销售不低于两位数增长，扣除非经常性损益净利润实现20%增长以上的年度经营总目标。"
2023年的实际业绩是营业收入降低1.52%，净利润减少37.03%，所以目标没完成。
2023年年报里设立的目标🎯是："2024 年公司力争实现：主营调味品业务销售不低于双位数增长，扣除非经常性损益净利润实现10%增长以上的年度经营总目标。 "
完全没实现。2024年没可能实现了。
所以它的目标是随便订的吗？恒顺醋业的管理层总是对自己这么有信心吗？我们投资者就要提防这些过度乐观的管理层。
2、毛利是多少？
一口气导入6个文件，kimi停了好一会，以为它死机了。
恒顺醋业：从2023年的4.69%增加到2024年半年报的9.26%，然后下降到2024年三季报的8.02%。
千禾味业：从2023年的18.73%下降到2024年半年报的17.79%，然后进一步下降到2024年三季报的17.26%。
海天味业：从2023年的26.10%增加到2024年半年报的27.46%，然后略有下降到2024年三季报的26.63%。
这些数据表明，恒顺醋业的毛利率在2024年有所增加，但随后有所下降。千禾味业的毛利率在2024年呈现下降趋势。海天味业的毛利率在2024年有所增加，但略有波动。
这毛利率鲜明地呈现了三家低、中、高层次企业的水平。
关于调味料品类和食醋品类的毛利率，恒顺醋业在2022年披露一个详细数据：
也就是说食醋的毛利比调味品的毛利高7.5%，这确实是好生意。
3、投资损失
投资锅圈食汇产生投资资产减值，锅圈有意思，恒顺和它是什么关系？
2023年年报中说"完成与锅圈食汇战略合作。参与锅圈食汇港股上市认购，实现与锅圈食汇产品销售、渠道拓展、协同研发等业务的合作。"
锅圈食汇印象中是卖火锅调料的。我家附近就有一家，但是也只看到过一家，它的销售网点极少。而且我也没兴趣去那里买食材，超市里都有了为什么要去锅圈买？这店看上去就比较贵的样子。
疫情爆发期间菜难买，我老公去那里买过，没听说有什么特别的，后来再也没去消费过了。恒顺醋业和它一起拓展销售渠道，感觉前景不是很好。
8、半年报中的经营现金流增加52.75%是因为原材料成本减少和税费减少；
三、资产负债表和现金流量表
存货周转率
恒顺醋业2023年年报的存货周转率大约为4.90次，而2024年半年报的存货周转率大约为2.65次。2024年三季报的存货周转率为4.06次，联系到它的存货减少，存货周转率上升，合理。
自由现金流
经营得来的现金又在资本支出中花掉了，三年汇总，真没赚多少钱，难怪要定向增发，股息分红也越来越少。
三、管理层讨论和分析
产品开发
多元化和健康，健康包含低糖低钠和无添加；
2022年报中"恒顺香醋选用优质糯米为原料，采用固态分层发酵的传统技艺，历经制酒、制醅、淋醋三大工艺过程 40多道工序精制而成，独具“酸而不涩，香而微甜，色浓味鲜，愈存愈醇”的特色。独特的酿造技艺，使得醋类产品拥有极强的盈利能力，高端产品毛利率在 50%以上，使得其具备了大部分调味品没有的投资价值。"
关键点是保存易，这和白酒某种程度上有点像，不惧存货的类型，又是一个优点。
销售部分
"iiMedia Research（艾媒咨询）数据显示，连锁超市或大型商场（55.0%）和综合电商平台（43.7%）是调味食品销售的主要渠道；超三成消费者通过短视频平台、内容分享平台等新媒体营销渠道来获取调味食品信息。"
营销部分
新媒体渠道在调味食品宣传领域的市场地位正逐渐上升，企业可通过新媒体渠道快速、有效地与消费者建立联系，提高品牌的知名度，逐步完善营销策略与销售渠道。
并且要用大数据、人工智能的精准营销，那么恒顺醋业在新媒体渠道如何做营销的？
营销结构扁平化将10大战区缩减为6大战区；将43个片区缩减为31个片区。43减到31，感觉没有很大力，这样足够精简吗？
海天、千禾的营销结构是什么样的？这个问题应该要探究一下。我自己是学广告学的就是市场营销，以前觉得营销只是皮毛而已，是做作图片，是老板让你在哪里投放广告你就照做。现在才发现营销是重点，很多公司将制作、销售外包，只有研发和营销是不能外包的，这些是公司的灵魂。
巴菲特曾经说过关于吃到嘴里的东西，好不好是一回事，关键是看谁宣传得好。
关于未来发展
2024半年报中管理层认为仍蕴含潜力和机会，但没有说蕴含巨大的潜力。
食醋的市场规模是否在扩大？
恒顺管理层认为是在扩大，半年报中写道："按照日本人均可比研究，中国醋及其产品的人均消费量至少可以提升3倍以上。"
往前找，我们在恒顺醋业2022年报中找到了更详细的信息，其中提到：
2021 年 100强企业（100 家）数据统计，生产总量为 1830.6万吨，同比增长率为 6.8%；销售收入为1317.1亿元，同比增长率为11.2%。
2021年调味品著名品牌企业 100强企业统计分析显示：调味品行业总产量保持正向增长，生产产量与销售收入均有提高。统计的 12 个分支产业，除火锅调料、酱腌菜、调味料酒产业产量下滑之外，其余产业产量均呈现稳步上升趋势，其中增速较快的产业依次为鸡精（粉）、复合调味料、味精等分支产业。
2021 年度食醋企业（32 家）生产总量为157.5万吨，同比增长率为 3.1%。公司产量为 34.5万吨（中国调味品协会口径）。6家企业出现负增长。产量 10 万吨以上的食醋企业仅有 3 家，占总数 32 家的 9%，食醋企业稳健增长，头部集中度较低，国内集中度提升空间较大。
2021 年度复合调味料企业（39 家）生产总量为89.9 万吨，同比增长率为 17.8%。
2021 年度调味料酒企业（18 家）生产总量 37.3 万吨，同比增长率为-0.4%。公司产量 7.8万吨，位列调味料酒产量前三位。
如果按增长率计算，今年食醋市场的规模大约是170万吨，恒顺醋业占据22%的市场份额。
复合调味料
根据这份资料，我们确实看到了复合调味料的高速增长，它17.8%的增速比其他所有调味品的增速都高得多。由此，我们看到天味食品2024年三季报的营业收入和利润是加速前进也就不奇怪了。
复合调味料在整体调味品行业中的占比只有约5%，发展空间太大了，反正我本人急需各种一键操作的复合调味料。
奇怪的是为什么增速较快的还有鸡精、味精这样的品类，总是听周围人说放了酱油不要放味精，我还以为味精行业要衰退了。
另外调味料酒的市场规模是下降的，这个品类里的公司数量只有18家已经算最少的了，其他品类动不动三十几家公司，确实太多了。
2024年半年报中恒顺醋业又提到行业集中度不高，也就是说恒顺认为二八法则将继续发挥作用，使得龙头企业更有优势，能够占据更大的市场。而最大的龙头企业就是海天味业，所以海天的未来是光明的，唯一未知的是增速有多快。
海天味业食醋和料酒的发展
根据海天味业2024半年报信息，公司认为"公司作为行业龙头企业，长期以来深耕于调味品的生产与营销。目前公司拥有涵盖酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒、各类复合调味料以及粮油米面、发酵饮料等丰富品类的产品线，可以满足不同消费者的多样化需求。其中，酱油、蚝油、调味酱、醋、料酒是公司当前的核心产品。"
它确实把醋和料酒提升到了核心地位，而这两者的销售额也开始放量。
如上图2024半年报中显示，其他类别的营收增长了约4亿，增长幅度达到22.31%，要知道最大的品类酱油也才增加了不到5亿。
恒顺醋业2023年的醋和料酒营业收入（如下图）总计约16亿
海天味业半年报的其他类别已经有21亿，可知海天在这两个品类的销量超过了恒顺醋业。海天的食醋和料酒生意做得漂亮！
结论：
海天味业的食醋和料酒增量明显，它大力发展食醋的原因是：
食醋具有易保存性，愈存愈醇，就像白酒一样，存货不会贬值，投资价值较高；
食醋的毛利率比酱油品类高，利润空间大；
以食醋和料酒为主营业务的企业竞争力相对较弱，上规模的食醋企业只有3家，大企业的发展空间大；
海天味业在食醋和料酒的发展上取得了阶段性成功，下一步就是看它如何经营复合调味料品类，这才能带来业绩腾飞！